USA: För dyrt och dominerande – undervikt Inledningen av 2022 har varit särskilt turbulent på den amerikanska aktiemarknaden. I synnerhet gäller det den tekniktunga Nasdaqbörsen som har haft sämst utveckling av alla större börsindex hittills i år. Oron bygger på skiftet i penningpolitiken där centralbanken, Fed, nu är på väg att höja räntan och avveckla stödköpen av obligationer. Den första höjningen sker nu i mars och därefter väntas ytterligare 3–4 höjningar under resten av året. Historiskt och i genomsnitt har den amerikanska börsen utvecklats positivt under de första åren när Fed har påbörjat en räntehöjningscykel, vilket talar för att aktiemarknaden kan fortsätta stiga kommande år. I vissa avseenden skiljer sig dock utgångsläget från tidigare perioder. Under förra höjningscykeln 2016–2018 stärktes ekonomin och bolagsvinsterna steg kraftigt parallellt med att inflationen inte var något direkt hot. I dagsläget sker åtstramningen i en miljö med mycket hög inflation och där tillväxten kommer mattas av under året, samtidigt som bolagsvinsterna redan har reviderats upp kraftigt. Att strama åt ”lagom mycket” i det här läget kommer bli en svår balansgång för Fed. Dessutom domineras de amerikanska börsindexen alltmer av tillväxtbolag, vilket kan innebära att känsligheten för stigande räntor (i synnerhet realräntor) är större idag jämfört med tidigare. Att Nasdaqbörsen har stått för de största nedgångarna under inledningen av 2022 illustrerar känsligheten väl. I och med att USA-börserna har drabbats hårt av den senaste tidens börsnedgångar, så har värderingarna sjunkit. De ligger dock fortsatt på höga nivåer relativt andra aktiemarknader. Hittills har de högre amerikanska värderingarna inte varit ett problem eftersom även vinsttillväxten har varit bättre i USA än på andra håll. Investerare har därför accepterat en högre prislapp. Sedan mitten av förra året har dock skillnaderna i vinsttillväxt mellan USA och andra marknader minskat betänkligt. Högre relativa vinster är alltså i dagsläget inte ett argument för USA. Om den trenden består, blir det ännu svårare att motivera den stora amerikanska värderingspremien. Sammantaget ligger vår syn på USA fast. Värderingarna är på problematiska nivåer, vinsttillväxten utmärker sig inte längre positivt och känsligheten för stigande räntor är särskilt stor. Vi vill dock återigen påminna om att en undervikt inte innebär att man ska undvika amerikanska bolag eller fonder, däremot bör man se till att de inte får allt för stor vikt i portföljen. USA utgör omkring 60 procent i ett globalt börsindex, vilket i vårt tycke är för mycket. Vi är ödmjuka inför att amerikanska aktier mycket väl kan fortsätta att utvecklas starkt kommande år, men om vi slår ihop argumenten med höga värderingar, lägre tillväxt och stundande penningpolitisk åtstramning, så är det svårt att motivera något annat än undervikt i USA. ● P/e-talet på amerikanska aktier ca 7 enheter högre än på aktier utanför USA Historiskt och i genomsnitt har den amerikanska börsen utvecklats positivt under de första åren när Fed har påbörjat en räntehöjningscykel MARKNADSÖVERSYN E 16 Placeringsutsikter, februari 2022

RkJQdWJsaXNoZXIy MjYyNDk=