Den kanske viktigaste frågan för en investerare är vad som är ”inprisat” i aktiekurserna – det vill säga: Vad har marknaden redan tagit höjd för? Eftersom flertalet börsindex har backat med 20–30 procent i år kan vi anta att en viss del av oron i omvärlden redan är inbakad i kurserna – men stämmer det? Även om det är svårt att ge ett konkret svar på den frågan, kan vi dissekera årets nedgångar och åtminstone komma ett steg närmare. Stabila förväntningar i kurserna? Förvisso kan sjunkande värderingstal signalera en förväntan om trögare bolagsvinster även om det inte ryms i vinstprognoserna. Som vi har konstaterat tidigare tenderar aktiemarknaden att ”gå före” förändringar i vinstprognoser. När väl analytiker justerar sina prognoser, så är det ofta ”old news” för börsen – som då redan har anpassat kurserna efter förändrade utsikter. Och så länge analytikernas prognoser inte sjunker, måste en eventuell försämring i utsikter i så fall tas ut i värderingarna. Det brukar dock sammanfalla med att räntorna går ned eller är stabila. Varför har börserna sjunkit i år? Avkastningen på aktier kan delas upp i tre delar – förändring i företagens vinster, förändring i värderingen på aktier samt utdelningar. Om vi med det som utgångspunkt ser till utvecklingen sedan årsskiftet, kan vi konstatera att det inte är sämre företagsvinster som har tyngt kurserna i år – tvärtom har stigande vinstprognoser bidragit positivt till avkastningen. Istället beror hela börsnedgången under 2022 på sjunkande värderingar. Det beror i sin tur på räntorna, eftersom räntan används för att sätta ett nuvärde på framtida vinster. När räntan stiger, som i år, betyder det att värdet av framtida vinster blir lägre, vilket automatiskt leder till att aktievärderingarna sjunker. Under det senaste året har världsindex sjunkit ca 15 procent. Om värderingarna istället hade varit oförändrade under samma period hade samma index stigit drygt 7 procent. Efter nedgångarna: Mer rimliga priser De värderingsnivåer vi hade under 2021 var inte hållbara eftersom de i sin tur byggde på räntenivåer som förr eller senare skulle stiga. Vi menar därför att det låg i korten att de skulle sjunka – vilket då skulle tynga avkastningen. När det – som i år – sker snabbt blir det kännbart i portföljen. Men i och med att värderingarna nu har normaliserats så innebär det att den främsta risken som vi lyfte fram för ett år sedan nu är avbetad. Det gör utgångsläget idag mer attraktivt, allt annat lika. Allt annat är dock sällan lika, och att stirra sig blind på värderingar är bedrägligt. Genomsnittliga värderingar betyder inte genomsnittlig potential. Risken att värderingarna skulle normaliseras må vara utspelad, men har ersatts av risken att konjunkturen bromsar in för snabbt. PORTFÖLJ C Vad reflekteras i kurserna? Avkastning på världsindex hittills i år Börs: MCSI AC World, procent, USD. Vinster/värderingar = 12M fwd eps & p/e 9 Placeringsutsikter, oktober 2022

RkJQdWJsaXNoZXIy MjYyNDk=